经济每月谈：解析我国“高货币之谜”（2）

向松祚:

我想谈四个看法：一是全球经济的高货币化，或者全球经济内在的 失衡。我们今天主题是讲中国的“高货币之谜”，要理解中国的“高货币之谜”首先要理解全球的高货币化的现象，现在全球的高货币化非常严重，全球经济失衡最 突出的表现，通常我们讲全球经济失衡，我经常每美国和欧洲，他们通常讲三个失衡，发达国家和发展中国家经济增长速度不一样，比如拉加德最近讲“三速”之 说，以前是“两速”，发展中国家的经济增长速度比发达国家要高，这不是一个新现象，这是从1990年开始，2000年之后这个现象更加突出。第二个失衡是 顺差国家和逆差国家的失衡。第三个失衡是债权国家和债务国家之间的失衡。一些国家是高债务，一些国家是高债权，矛头也是指向中国的，中国要调整。这十年 来，美国和中国的经济政策的交流，不就是这两个失衡吗？我个人认为这两个失衡是表面现象，全球经济的核心失衡在哪里呢？第一个核心失衡是虚拟经济恶性膨 胀，虚拟经济和实体经济已经完全脱节，之间没有太大关系，这是全球经济40多年来最重大的失衡，其他所有的失衡都是这个失衡的后果。这个失衡是根本性的失 衡，这个失衡是表现为全球的高货币化。第二个失衡是全球的制造中心和货币金融中心背离，这对中国是非常不利的，现在我们对这方面的问题研究得很少。虽然美 欧这些国家制造业不怎么做，中国成了全球第一大制造中心，但是他们仍然控制着货币金融中心，控制着定价权，控制着收入分配的权利，控制着一般购买力的权 力，你没有定价能力，现在包括日本人讲你们中国经济转型很难成功，上次日本研究院的几个专家在人民大学一起座谈，他们讲得很坦率说你们很难成功，说原因很 简单，你们中国没有定价权，所以很难获得高额利润，就无法投入大规模的资金进行研发，就没有这个空间来完成这个转型，这是很难的。第三个失衡，各国的货币 金融政策都丧失了独立性，因为现在国际金融市场对你的冲击太大，现在世界上很多国家，也许美国是一个例外，这些国家的货币政策也好，汇率政策也好、财政政 策也好像封闭经济体那样管用吗？可能不太管用。这是全球经济三个根本性的麻烦。

2013-05-22 09:50:12

向松祚:

我今天突出谈的是全球的高货币化之谜，可以用十个指标来衡量： 全球外汇储备的规模、中央银行资产负债的规模、全球衍生金融产品交易总量和市值的规模、全球外汇交易的总量、全球最终基金和数量资金规模，债券市场的总规 模，汇率的波动幅度，主要经济体的占用和GDP的比例，大宗商品交易量和价格，全球股票市场的交易和价格。这十个指标可以看，我这里有详细的图表，我们做 过很详细的跟踪，这十个指标金融危机以后40年以来增长速度一直比真实经济快很多。2008年金融危机之后，这些指标早就恢复到危机之前的水平，而且连创 新高，但是实体经济不行。这十个指标因为时间关系不展开讲，讲一个例子，全球外汇储备的规模，2008年金融危机爆发之前，还只有6.4万亿，连7万亿都 不到，现在基金组织统计的已经接近12万亿，如果我们再放长远一点，1970年1971年的时候，这个统计数据有两个，一个是3100，按美元算，一个是 12万亿，这个增加40倍。还有一个统计数字是1971年的全球外汇储备金有480个亿，这个外汇储备是全球基础货币非常重要的组成部分。中国更是这样， 中国是受益者还是受害者，是福是祸还说不清楚。现在3.5万亿的外汇储备造成了中国高货币化之谜的重要因素，我们经常讲外汇占款。第二个数字，这些银行的 资产负债表，是以人的意识为主，每年美联储、欧央行、英格兰，你们看看他们的资产负债表，平均的增长速度接近300%，人民银行的资产负债表的扩张就不用 说了，全世界都这样，其他国家的也差不多，都这样。资产负债规模，中央银行的资产负债规模就是经济体的基数，货币供应量。第三个数字，外汇的交易量，现在 日交易量已经突破5万亿，全年按200天的交易值来算，全年已经突破1000万亿，这炒来炒去，搞来搞去，实际上全球每年真实的贸易量也就21万亿。我们 的衍生金融工具现在是700多万，这是全球性的大问题。

2013-05-22 09:52:42

向松祚:

从真实经济的情况来看，从五大类的指标来衡量，真实经济就非常 麻烦，比如五大指标，一个是真实GDP的增速，一个是失业率，一个是各国财政收入的增速，一个是企业利润的增速，一个是居民人均可支配收入的增速。把这些 指标全变成真实的变量，这些指标的增长速度这些年全部是下降的。欧洲的失业率，像西班牙、葡萄牙已经超过40%，平均失业率已经超过20%，欧元区的平行 失业率是12%，美国的失业率是7.5%，有人说这个数字有点假，可能比7.5要高，伯南克定了两个目标，一是把失业降下去，二是通胀上搞量化宽松。 GDP的增速如果看这个数字很有意思，从70年以后，主要发达国家的经济增长速度，真实的增长速度一直是下降的趋势，2008年以后是下降，现在是欧元区 是负增长。这个问题怎么解释？尤其是居民人均可支配收入的增长，因为这是所有经济增长最终的目的就是提高居民的人均可支配收入的增长，其他的都是次要的指 标，终极指标是个人可支配收入，70年代下降到4%还不到，80年代进一步下降，到新世纪以后增长速度已经不到2%。现在连1%都不到。这些数据可以看到 经济学家统计的数据，前不久到英国开会，我们去财政部开会，说英国的金融很发达，但是英国的生产力在下降，TFP一直在下降，这个怎么解释，解释不清楚。 现在他们也很犯迷糊，搞不清楚。这是全球最大的大麻烦，全球怎么会出现这个情况，这是经济学家解释不了的。我们解释不了。凯恩斯基于非货币中心ISLM模 型也解释不了，这个问题是非常麻烦，这是全球的高货币化之谜，核心的根源。

2013-05-22 09:54:26

向松祚:

我自己提出一个假说，这是全球的货币体系崩溃以后造成的。 1971年布雷顿森林体系崩溃以后，1971年以前人类的货币体系多多少少跟商品有一些挂钩，当时的布雷顿森林体系和美元挂钩，其他货币和美元挂钩，全球 的货币供应量的扩张有一个约束，有一个笼子在这儿，货币原来也是关在笼子里面，它是一个锚，就是黄金，因为黄金的开采和储藏是有限的，其他货币和美元挂 钩，美元和黄金挂钩，全球的货币供应量有一个约束。但是71年以后可以发现，全人类的货币供应量完全没有约束。这个约束的是我们的现实，取决于央行行长， 因为它没有外界的约束，以前美联储主席不让搞，因为一让搞，美元有贬值的时候，就拿出来兑黄金，黄金一下降就着急了，美国从50年代到71年的时候美欧之 间打架，美国又想搞越南战争，打朝鲜战争，后来打越南战争搞通胀，搞通胀的时候德国、法国把钞票运到美国去要换黄金，一换黄金，美国着急，说千万要控制， 现在不控制了，现在控制什么。这是全球高货币化最根本性的麻烦。

2013-05-22 09:55:50

向松祚:

第二，回到中国的“高货币化之谜”，主要是2005年开 始，2008年金融危机以后是雪上加霜、变本加厉。这个词儿可能不太准确，事实上是这么回事。我们从2008年到这几年我们M2翻了一倍还多，现在跟 GDP的比例已经超过了200%。中国的“高货币之谜”也体现为多个层面的东西，体现三个基本的失衡，我讲全球的三个失衡，这个“三”比较容易记。

2013-05-22 09:57:33

向松祚:

第一大失衡是虚拟经济恶性膨胀，货币金融几乎所有的指标都超过 实体经济的指标，你们去看一季度的数据，看去年的数据都是这样的。企业利润、真实GDP的增速、人均收入的增速都是远远小于货币金融体系的指标，这个怎么 解释？远的不说，一季度数据M2增长超过6%，银行信贷的增长是12%多，我们的社会融资总额的增长数字更不得了，是50%多，银行理财、信托贷款、委托 贷款城投债增长速度有的超过50%，有的超过100%，但是看企业的利润都在下降，有的企业是完全利润负增长亏损，我们的财政收入增幅大幅度下降。二季度 还没有结束，但是四月份的数据和二季度的全部财产收入也够呛，搞不好是负增长。企业的利润、财政收入、人均可支配收入都不行，中国已经存在这个问题。

2013-05-22 09:58:48

向松祚:

第二大失衡，中国金融体系资金信贷资金在货币银行金融体系里内 部空转的现象非常严重，有人讲银行的资产现在130多万亿在干什么？一半是非信贷资产，49%多是非信贷资产，这些跟实体经济没有关系。实际的信贷资产只 有64万亿，其他都是买的债券、央票、存款准备金、同业拆借、同业存款等等。我取一个名字叫“货币金融体系内部空转”，我们还有很多国有企业，特别是大型 国有企业集团，因为他们很容易拿到银行信贷资金，他们拿到信贷资金真正搞实业去了吗，也搞了一点点，但是很少，去搞房地产，我们这几年的哪一个地王不是国 有企业搞的，他们把资金拿过来借给别人，然后他们买银行理财产品，然后存款派生贷款，贷款派生存款，存款又派生贷款，贷款又派生存款，看着很热闹，实际上 是疑难杂症，是要出大问题的。

2013-05-22 10:02:05

[责任编辑：汤欣慧]