难逃业绩持续滑坡 丽江旅游渴求重启定向增发

万德资讯最新统计显示，根据19家证券研究机构对丽江旅游2009年度业绩的预测平均结果，其净利润相比上年降幅为7.7％，渤海证券甚至预计，公司净利润可能下滑15％-20％。

“今年，公司面临酒店开业，开办费摊销等原因会对业绩造成影响，但估计不会导致亏损。”3月18日下午，丽江旅游董事长王云说，“未来的业绩还将受宏观经济形势的影响。”

此前，丽江旅游2008年年报披露，其净利润同比下降逾三成。

“旅游板块估值一直比市场平均估值高2-2.5倍，这需要成长性支持，但消费者信心下滑，旅游市场受到冲击不可避免，今明两年更是丽江旅游的业绩低谷。”一位券商研究员认为，“丽江旅游是基金重仓股，年报披露后股价却被拉高，成交量及换手率也急剧攀升，说明主力正在减仓。”

财务压力加码

虽然拥有一定的资源垄断性，但丽江旅游靠天吃饭的状况难以改变。

丽江旅游年报显示，受自然灾害、经济减速等因素的负面影响，去年公司下属三条索道接待游客数同比下降16.94％，营收同比下降5.33％，2007年扣除了针对旅行社的促销费，但去年营收却包含此项收入。

“2007年，公司有证券投资收益，旅游市场也很好，去年摊销了较大的酒店开办费，财务费用大增。”丽江旅游财务总监兼董秘杨学禹解释说。

年报表明，去年丽江旅游发生酒店开办费用685.88万元，增加财务费用850.84万元。

不过，前述券商研究员认为，酒店项目一再延迟，虽使丽江旅游去年避免更剧烈的业绩下滑，但却大幅增加今年的经营负担。

“酒店如按期在去年底开业，预计当期将产生1600万元亏损，这与实际仅计提685.88万元开办费差距较大。”该研究员表示，“公司最新预期酒店项目在今年10月前全面开业，将亏损2000万元，也比今年5、6 月试营业预计的亏损1000万元更糟糕。”

对于酒店项目数度推迟，令市场预期屡屡落空，丽江旅游总经理刘晓华承认，公司内部在项目管理经验和系统协调能力方面有待提高。

同时，丽江旅游公布的接待游客数，与当地官方形成强烈反差。丽江市旅游局公布的数据显示，去年接待海内外游客同比增长17.81％。而去年全国接待旅游人数同比增长5.9％。

“接待人数上，不同部门的统计口径有不一致的地方，我们统计公司接待游客量2008年是下降的，与玉龙雪山景区接待的情况基本匹配。”杨学禹说。

上述研究员指出，丽江旅游未来两年内主要面临酒店经营和较大负债两大问题，酒店投入运营后的年均折旧费为1620万元，再考虑每年约1600万元财务费用，未来两年尚难实现盈利。

而玉龙雪山索道已基本确定2010年4月开始停机改造，停机时间7个月，这将损失停机前正常运转利润的75％、约4400万元，净利润损失约3752万元，且2010年改造完毕后，将于当期开始计提折旧，预计新增折旧450万-600万元，约占2008年大索道净利润的15％。去年，大索道及相关业务收入占公司营收的比重达70.26％。

对于今年丽江旅游是否存在新的利润增长点，王云表示，酒店投产以后会对公司今年经营业绩产生一定影响，且索道改造（2010年）后会大大提升运力，由原来的每小时420人提高为1200人，“公司未来成长性良好”。

杨学禹亦表示，目前公司负债率约40％，主要是银行信贷规模较紧时做资金储备，后期将利用降息后较低的资金成本，对贷款做一些调整，控制利息负担。但他同时承认，金融危机的影响给市场带来不确定性。

今年重启定向增发？

“今明两年，一是改造玉龙雪山索道，二是尽快让古城遗产论坛中心项目开业并取得良好经营业绩，三是搞好昆明玉龙湾项目的发展规划，四是完善公司的市场营销工作，进而实现业务持续增长。”王云透露，“玉龙湾项目正在开展土地的征用工作和项目总体规划工作。”

王云认为，因为公司主营业务今后将由单一索道业务变为酒店、旅游物业管理等旅游多样化的经营模式，成长性有保障。

据此，前述券商研究员认为，这些项目仅靠自有资金远远无法满足，并且酒店、索道的资本性支出已增加融资需求，而后期尚有古城二期、玉龙湾等项目等待资本支出，若只通过银行借款渠道，将大量增加财务费用。

“背负沉重财务压力的丽江旅游，未来几年的经营难度可想而知。”上述研究员称，“因此，融资渠道的拓展将成为经营重点，预计公司将重启定向增发。”

2007年8月15日，丽江旅游公布定向增发预案，以不低于20.95元/股非公开发行A股，因股市深幅下调，股价到达17元附近时，将发行价调至14.27元/股，但直到去年10月17日核准有效期满，定向增发仍无人问津，最终宣布放弃。

此前，丽江古城世界遗产论坛中心规模及投资超预期，丽江旅游以自有资金置换前期用于丽江古城艺术风情休闲区和丽江古城南入口旅游服务区项目的募资投入，金额为29570660.3元。这两个项目已完成征地53.714亩。

但杨学禹称，这两个已变更为自筹资金建设的项目，目前尚未确定大规模投入，公司会根据资金、市场等情况综合考虑投资。

“去年定向增发没有做成，今年条件成熟会尽快启动定向增发。”王云透露，“公司将尽快通过酒店和玉龙湾项目促进未来业绩增长。”

刘晓华称，丽江五星酒店过去两年的开房率约70％，公司酒店开房率应争取不低于市场平均水平，开业前期房价在800-1000元。

据王云介绍，玉龙湾项目地处昆明市郊，当地政府计划将其建成奥林匹克体育小镇，而丽江古城遗产论坛中心二期项目，占地50多亩，是古城内仅有的可开发土地，将根据丽江旅游的高端需求规划。

“玉龙湾的规划是集观光、度假、运动休闲、地产为一体的项目，目前公司会考虑投资一些小型旅游服务，规划的总体实施会考虑自投、合作、招商等多种方式，但尚未进行到此阶段。”杨学禹表示。

目前，丽江旅游总股本仅9932.3万股，2004年8月上市以来，基本做到年年分红，但一直未满足市场对送转股的预期，而其截至去年底的每股资本公积金达1.2898元。

对此，王云表示，股本扩张要与新利润增长点的培育和成熟情况相匹配。

但据上述研究员分析，公司之所以一直没有送转股，主要在于高企的财务压力，“送转股留待以后实施，也是丽江旅游即将重启增发计划的一个筹码。这两年是业绩低谷，加上增发将稀释利润，但2011年后，随着酒店逐步成熟、大索道改造完毕，业绩有望快速反弹，届时实施送转股就皆大欢喜。”