通胀风险隐现 黄金是最佳资产选择

如果通胀重临美国，则其它经济体系也会跟随，因主要商品价值是以美元计算，即美国通胀带来的影响是全球性的。根据历史资料，我们预期通胀可能会在2010年第四季重临。而在目前通胀预期愈来愈强但各国央行又苦于提高利率会大幅减缓经济恢复速度的背景下，我们认为，最好的对冲通货膨胀工具仍为黄金，从以往的数据来看，它与通货膨胀的相关性很强，因而我们较偏好紫金矿业(02899.HK)和招金矿业(01818.HK)。

理论上高通胀会带动利息上升

美国5月份所有行业和制造业的开工率均下跌至有记录以来的最低水平，生产量低于历史平均值15%。在这情况下，如果通胀在不久的未来重临，加上失业问题没有改善，则工资水平将严重滞后通胀，因为大量的人力资源供应会妨碍工资的增长，而家庭收入减少，也会限制任何从消费支出带来的潜在收益。

根据历史经验，最好对抗通胀的方法就是提高利率，但美国联储局正面临两难的境地，因为高利率肯定会导致经济复苏的速度减慢。

必须指出的是，高通胀对股票市场有利的概念并不一定正确。 历史告诉我们，通货膨胀和股票市场表现两者之间并没有很明显的相关性，真正带动股票市场上升是理想的GDP 增长，即强劲的盈利增长。

回顾历史，1979年6月和1981年6月之间是一个高通胀期，CPI平均为12.3%，加上GDP增长每年只有1.1%；而同时期，标普500指数上涨了27%。观察过去一年M2、货币流速及通胀之间的关系，我们发现美联储的资产负债表几乎增加了一倍，从2008 年第一季度的8260亿美元急增至16400亿美元，未来很可能会继续增加，目前已经公布的增长数据远远高于历史的记录。

许多投资者认为，根源在于美国政府不断印发钞票，因此通货膨胀的出现只是一个时间问题。我们认为，这种逻辑合理，但不一定完全正确，因为M2并不是唯一影响通货膨胀的因素，它还将取决于资金流入经济体系的速度，即资金流速(Velocityof money)。关于资金流速的定义，它是指在一个特定的时期内使用每一个单位资金的平均频率。