摆脱危机不能靠通胀

从银行家和经济学家那里，我听得越来越多的是，结束目前这场金融危机的唯一方法就是通货膨胀。他们的观点是：高通胀将会降低实际负债水平，从而使负债累累的家庭和银行以更快的速度、更少的痛苦来降低负债率。

 

为了实现所希望的通胀率上升，美联储(Fed)要么需要公布一个通胀目标，要么只需在经济开始复苏时，将利率维持在零水平。如此一来，实际利率将明显为负值。鼓吹这种策略的并非行为怪异的边缘学者，其中不乏一些最具影响力的美国经济学家。

有四个问题接踵而至。我们能制造通胀吗？我们能消除通胀吗？我们能否以一种适度的经济代价实现这一目标？最后，我们应该这样做吗？

我们当然能够提高通胀率，但前提是央行致力于提高通胀水平的承诺可信。通货膨胀不是央行可以想开就开、想关就关的电灯泡。它是通过人们的预期来实现。如果美联储计划制定一个长期通胀目标（比如说6%），那么我确信它最终将实现这一目标。起初，老百姓和市场可能不觉得这个新目标可靠，但如果央行一直坚持，那么人们最终将会调整预期。最后，工人们将要求每年至少加薪6%，而企业也会设法按照这一幅度提高产品价格。

不过，如果央行打算提前宣布，2010和2011年的通胀目标是6%，此后变为2%，那么该计划很可能无法成功。我们知道，货币政策对通胀的影响存在较长的时滞和很多变数。如此程度的微调在实践中行不通。我自己的猜测是，要想让这种政策变动可以信赖，央行必须作出一种更长期的承诺，致力于提高通胀率。我觉得，新通胀率与当前通胀率之间的差距越大，央行所承诺的时间就必须越长。

一旦通胀水平上升了，我们能够加以逆转吗？答案仍然是可以；同样，这也仍然要求央行的承诺要让人信赖。但这正是问题所在。如果央行从一开始就非常诚实，提前告知人们，它最终将扭转自己的政策，那么它或许永远都无法实现提高通胀率这个第一目标。如果央行不诚实，它或许能实现这个目标。但当央行决定逆转政策时，会丧失人们的信任。因此，必须通过新的政策行动来赢得新的信任。这可能意味着，名义利率会在长得令人感到不安的一段时期内，远远维持在6%以上。

之后将会发生什么？我能想到两种情景。最好的结果将会是一种简单的“双底”型衰退。为期两年的适度高通胀，可能使债务的实际价值减少10%左右。但这也存在不利的一面。贷款利息的增加、违约率的上升以及不良债务的进一步增多，会减少、甚至可能完全抵消通胀的有利影响。如果这些因素相互抵消后的影响是积极的，将令我感到非常惊讶。

无论如何，这都不是最有可能出现的情景。提高通胀的政策——如果成功的话——可能会引发债券市场的严重问题。通货膨胀是将财富从债权人向债务人转移——本质上是从中国向美国转移。美国通胀率的上升，可能很容易导致全球投资者撤离美国债券市场。几乎可以肯定，这将引发美元实际有效汇率的暴跌，从而进一步增加通胀压力。