中国巴西加强战略伙伴关系联合公报

　　中国外汇储备已达2万亿美元左右，而且还在以每年3000亿美元左右的规模增加。随着美国金融危机的恶化，中国外汇储备的收益与安全正面临越来越严重的威胁。中国必须坚持“十一五”规划中制定的尽快实现贸易平衡的方针，将外汇储备对GDP的比例下降到比较合理的水平。如果双顺差在相当一段时间里无法降低，我们必须确保新增外汇（流量）和已有外汇储备（存量）的安全性、流动性和赢利性。
　　——近期增持美国国债不能说是错误选择，但风险相当大。
　　据报道，中国以5850亿美元超过日本（5732亿美元），成为美国国债的第一大外国持有者。中国是否应该继续增持美国国债呢？我们对中国外汇储备具体情况（如币种、品种和期限结构）一鳞半爪的信息来自海外，因而许多讨论只能以假设为基础。最近数月，由于金融危机急剧恶化，美国国债成为投资者的避险天堂，其价格（特别是短债价格）全面飙升；国债收益率则大幅下跌，而短债收益率已经接近零。美联储最近近乎“疯狂”的扩张性货币政策，更是给其国债价格的飙升推波助澜。购买美国国债似乎是一种合理的选择。
　　但是，美国国债价格并不一定会一路走高。为了让金融体系正常运转，美国必须注入天量资金。钱从哪里来？只有两种选择：发国债或印钞票。2009年，美国政府可能需要发行高达2万亿美元的新国债。目前，美国的国债余额为11万亿美元左右。届时美国的财政赤字可能达到GDP的10％。
　　另一方面，美国国内各部门都受到资金短缺的困扰，外国投资者也大都自顾不暇，美国国债的巨增有可能导致其价格的急剧下跌和收益率的暴涨。目前，市场大多数投资者似乎仍在押注国债价格上升和收益率下降。但是，美国国债价格暴涨和暴跌的压力同时存在，市场趋势随时可能突变。美国国债价格疯长可能还会持续一段时间，也可能已近尾声。
　　美联储当前政策的实质就是印钞票。为了避免陷入通货紧缩。美联储已是“无所不用其极”。
　　通常，美联储通过购买资产将货币注入流通。但是，尽管基础货币急剧增加，信用紧缩状况并无根本改变，金融机构的去杠杆化还在持续。美联储已经准备采取其他非常规方法。
　　12月1日，伯南克表示，美联储可能购买美国长期国债，压低长期利息率。美国十年期国债价格应声飙升，收益率一度跌至2.65％，创下1962年有记录以来的新低。30年期国债收益率也一度创下3.18％的超低水平。
　　伯南克素有“直升飞机大本”的绰号。为避免通缩，夸张一点说，他会按弗里德曼所说的那样，用直升飞机撒钱。在过去短短两三个月中，美联储的资产负债表急剧膨胀；资产由9240亿美元暴增到2.11万亿美元。美国政府的资产负债平衡表已经很难看。只要美国政府愿意，就可以几乎没有成本地创造无限多的货币。伯南克将继续放手大印钞票。短期内，与大量增发国债路线不同，印钞票路线将导致美国国债，特别是短期国债价格的上升。但从长期来看，“直升飞机撒钱”对债券价格的影响则是不确定的。
　　尽管目前美国没有通胀危险，但长期存在通缩和通胀两种可能。如果流动性不足、信贷紧缩进一步恶化，美国就会陷入日本式的通缩。如果伯南克的政策成功，美国经济恢复增长，除非美国居民的消费倾向发生重大变化，而且美联储能够很快收回多余的货币，美国就有可能出现严重通胀。